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當(dāng)幾乎所有人覺得只會(huì)降準(zhǔn)的時(shí)候，中國央行選擇了突然降息，這意味著什么？

是貨幣政策已轉(zhuǎn)向激進(jìn)“預(yù)調(diào)”，還是即將公布的6月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出人意料地差？

昨日晚7時(shí)，中國人民銀行宣布，自2012年7月6日起，下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率，金融機(jī)構(gòu)一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)，一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.31個(gè)百分點(diǎn)。且自同日起，將金融機(jī)構(gòu)貸款利率浮動(dòng)區(qū)間的下限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的0.7倍。

   這是自6月8日降息以來，一個(gè)月內(nèi)第二次降息，同時(shí)擴(kuò)大貸款利率下浮空間。

《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》所采訪的經(jīng)濟(jì)學(xué)家均注意到，在上次存貸利率等幅下調(diào)引發(fā)爭議的背景下，此次降息采取了貸款利率降幅大于存款利率降幅的“不對(duì)稱降息”，一方面緩和“剝奪儲(chǔ)戶”的質(zhì)疑，另一方面突出了鼓勵(lì)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)放貸的意圖。

   值得注意的是，如果銀行用足貸款利率下浮空間，則一年期貸款利率最低可達(dá)4.2%，已為歷史最低水平。

 

 “息準(zhǔn)雙降”保增長

農(nóng)業(yè)銀行高級(jí)宏觀分析師袁江指出，二季度經(jīng)濟(jì)回落態(tài)勢(shì)明顯，央行降息是應(yīng)對(duì)當(dāng)前形勢(shì)的重要措施。

目前，關(guān)于二季度GDP增速將低于預(yù)期的氛圍相當(dāng)濃郁，普遍預(yù)計(jì)這將進(jìn)一步拉低全年GDP至8.2%左右。另一方面，隨著CPI逐步回落，5月僅為3.3%，多數(shù)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)6月將進(jìn)一步跌至2.3%，也為貨幣政策進(jìn)一步放松提供了空間。

 但是，鑒于6月8日剛剛降息，因此市場普遍預(yù)期降準(zhǔn)的可能性更大。在本月初進(jìn)行的“第一財(cái)經(jīng)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家月度調(diào)研”中，參與調(diào)研的15家機(jī)構(gòu)，亦只有2家預(yù)測(cè)“本月降息”，而持降準(zhǔn)預(yù)期的機(jī)構(gòu)多達(dá)12家。

此次早于市場預(yù)期的降息，或許體現(xiàn)了“預(yù)調(diào)”思路的進(jìn)一步明確。

6月29日，中國人民銀行行長周小川在“2012陸家嘴論壇”上表示，中國將繼續(xù)實(shí)施好穩(wěn)健的貨幣政策，適時(shí)、適度進(jìn)行預(yù)調(diào)、微調(diào)。

 中國銀行高級(jí)經(jīng)濟(jì)師周景彤認(rèn)為，以前采取數(shù)量型工具（降準(zhǔn)）主要是應(yīng)對(duì)流動(dòng)性緊張，而當(dāng)前流動(dòng)性相對(duì)來說還可以，主要問題是經(jīng)濟(jì)超預(yù)期放緩。

 “數(shù)量化的工具就是增加資金的流動(dòng)性，而市場上并不缺錢，缺乏的是有效投資需求，降息可以增加這部分有效投資需求，可以緩解中小企業(yè)的融資問題?！便y河證券董事總經(jīng)理左小蕾也表示。

 預(yù) 測(cè)本月降息0.25個(gè)百分點(diǎn)的工銀瑞信首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳超也認(rèn)為，實(shí)體企業(yè)融資成本高是持續(xù)降息最核心也是最根本的邏輯：由于貸款利率水平高企不下，企業(yè)的 融資成本較高，抑制了企業(yè)的貸款需求。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析，當(dāng)貸款加權(quán)平均利率在7%以上時(shí)，企業(yè)貸款需求弱，實(shí)體經(jīng)濟(jì)就很難有實(shí)質(zhì)性復(fù)蘇。6月份首次 降息前，貸款加權(quán)利率一直維持在7.6%以上的水平，兩輪降息方能把貸款加權(quán)利率降至7%附近，因此，“本輪降息非常必要?！?/span>

事實(shí)上，如果考慮央行的公開市場操作，此次降息而不降準(zhǔn)也可以理解為“實(shí)質(zhì)性降準(zhǔn)”已實(shí)施。

 繼上周超過千億元逆回購之后，央行本周實(shí)施了規(guī)模高達(dá)1430億元的兩筆逆回購，兩周逆回購累計(jì)釋放資金規(guī)模已達(dá)2680億元，加上近兩周公開市場到期資金量，向市場注入流動(dòng)性的規(guī)模更是達(dá)到3770億元。

 “這幾乎相當(dāng)于下調(diào)一次存準(zhǔn)率?！比珖鞘猩虡I(yè)銀行資金清算中心理事長王世豪昨日表示。

 如果“實(shí)質(zhì)性降準(zhǔn)”這一判斷成立，那么此次降息意味著，貨幣政策已使出了“息準(zhǔn)雙降”的激進(jìn)手段。

 

 “非對(duì)稱”的對(duì)癥之藥

相比上輪降息，本輪降息“非對(duì)稱”特征更為直接和明顯，即貸款利率下調(diào)幅度大于存款利率0.06個(gè)百分點(diǎn)，并且下浮區(qū)間調(diào)整為0.7倍。

   “降低存貸款利差，可以增加流動(dòng)性，這將給銀行帶來一定的壓力，使其保留必要的貸款規(guī)模?！眹鴦?wù)院發(fā)展研究中心金融所綜合室主任陳道富指出。

 “貸款才是真正起作用的，甚至應(yīng)該保持存款利率不變，降低存款利率就降低了儲(chǔ)戶的收入，降低存款利率只是控制利差，為了縮小存貸款利差?！弊笮±僬f。

 而 興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委則在相關(guān)研究報(bào)告中分析，這次非對(duì)稱降息可能有三方面的原因：第一方面是對(duì)最近兩年市場對(duì)銀行利潤不滿所作出的反應(yīng)，意在壓縮 銀行利差；第二方面是試圖進(jìn)一步降低企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，刺激信貸需求；第三方面是技術(shù)方面的，在調(diào)息步幅由27個(gè)基點(diǎn)調(diào)整為25個(gè)基點(diǎn)之后，存款利率已成為了 5的倍數(shù)，但貸款利率卻一直未能調(diào)整為5的倍數(shù)，此次調(diào)整之后，貸款基準(zhǔn)利率全部成為了5的倍數(shù)。

    此外，魯政委還注意到，此次降息的同時(shí)也擴(kuò)大了貸款利率下浮區(qū)間，如果下浮區(qū)間用足，則一年期貸款利率最低可達(dá)4.2%，已為歷史最低水平。北京大學(xué)金融與證券研究中心主任曹鳳岐認(rèn)為非對(duì)稱手段，另一意義在于促進(jìn)利率市場化，部分意義在于促進(jìn)銀行的產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新，不一定完全靠利差來生存，而要靠提供更多的收費(fèi)服務(wù)。在刺激信貸需求的同時(shí)，不傷及存款意愿，或許“非對(duì)稱”正是當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)需要的“對(duì)癥之藥”。降息自然也會(huì)引發(fā)“房地產(chǎn)調(diào)控放松”的聯(lián)想，針對(duì)這種猜測(cè)，央行特別強(qiáng)調(diào)個(gè)人住房貸款利率浮動(dòng)區(qū)間不作調(diào)整，金融機(jī)構(gòu)要繼續(xù)嚴(yán)格執(zhí)行差別化的各項(xiàng)住房信貸政策，繼續(xù)抑制投機(jī)投資性購房。

    此外，市場對(duì)減稅等財(cái)政政策亦很期待，但有分析人士認(rèn)為，降息意味著財(cái)政政策的空間不大。如 海通證劵首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷昨晚在其新浪微博上評(píng)論稱：再次非對(duì)稱降息，一是刺激內(nèi)需，二是將銀行盈利轉(zhuǎn)給實(shí)體經(jīng)濟(jì)。如此看來，今年貨幣政策的空間要大于 財(cái)政政策了，因?yàn)樨?cái)政預(yù)算若要超支缺好項(xiàng)目支持，且在產(chǎn)能過大、庫存居高不下的情況下，制造業(yè)的投資意愿不足。若此判斷成立，則下半年至少仍有兩次以上降 準(zhǔn)和一次以上降息。但助推經(jīng)濟(jì)回暖需滯后體現(xiàn)。

 

 全球?qū)捤?/b>

此次央行沒有選擇一周股市收市后的周五降息，而是比較少見地周四就宣布，形成了中國和歐盟同時(shí)降息的局面。就在昨日晚間，歐洲央行也宣布將基準(zhǔn)利率（主要再融資操作利率）下降25個(gè)基點(diǎn)，至0.75%。，與此同時(shí)英國央行也于當(dāng)日宣布國債采購項(xiàng)目額度增加500億，至3750億英鎊。而此前不久澳大利亞央行已經(jīng)宣布降息。現(xiàn)在除了美聯(lián)儲(chǔ)的第三輪量化寬松（QE3）沒有推出外，其他主要經(jīng)濟(jì)體都采取了貨幣寬松的政策提振經(jīng)濟(jì)，不禁引發(fā)了投資者對(duì)未來全球可能進(jìn)入第三次貨幣寬松的周期的猜想。對(duì)于目前歐洲降息以及其未來的政策走勢(shì)，陳道富指出，現(xiàn)在歐盟由原來單純強(qiáng)調(diào)財(cái)政緊縮，到現(xiàn)在平衡經(jīng)濟(jì)增長和財(cái)政緊縮之間的一個(gè)關(guān)系，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長日益重視，甚至提出了1200億歐元的刺激計(jì)劃。“今年歐洲的通脹壓力不大，使歐洲央行具備這樣一個(gè)條件，通過降息來增加資本的流動(dòng)性，而不用擔(dān)心在未來的一到兩年有通貨膨脹的壓力。”他說。對(duì)此，曹鳳岐指出頻繁地使用降息的手段，不管降的幅度有多大，都意味著貨幣政策的方向有所改變。至少目前已經(jīng)是穩(wěn)健偏松的貨幣政策，而去年是穩(wěn)健偏緊的貨幣政策，方向已經(jīng)發(fā)生了改變。