如果問起誰是世界上資產規模最大的中央銀行,答案會出人意外,因為不是美聯儲,而是中國人民銀行。
人行分別于2004年6月、2005年9月和2006年1月先后超過美、歐和日央行,成為資產規模最大的中央銀行。2006年到2010年間,人民銀行的資產再度擴張2.4倍,2010年資產總額高達3.9萬億美元,占同年GDP的67%。
人行成為全球最大央行,不僅可能影響大國央行的政策走向,而且可能影響未來全球金融格局。
——從資產的絕對量看,2010年,人行的資產分別是美聯儲和歐央行的1.6倍和1.5倍。
——從資產的相對量看,2010年,人行資產占GDP的比重分別是美聯儲的4倍和歐央行的3倍。
——從資產構成看,人行主要資產是外匯儲備資產,2010年外匯儲備資產占人民銀行總資產的比重為80%,分別是美、英、日和歐央行資產的1.3倍、8.1倍、2倍和1.2倍。僅人民銀行的外匯儲備資產就足以買下任何一家央行。
——與資產相匹配,人行銀行準備金的絕對量是美聯儲的2倍和歐央行的近5倍。此外,人民銀行準備金對GDP的相對規模是美聯儲的5倍和歐央行的10倍。
美、英、日、歐四家央行與人行之間游戲的不對稱性,體現在七方面。
——不對稱的風險。
四家央行主要面臨利率風險和信貸風險。人民銀行則主要面臨匯率風險和通脹風險。
首先,人民銀行面臨由貨幣錯配帶來的匯率風險:如果外幣貶值(人民幣升值),則外匯資產的人民幣價值下降。其次,人民銀行外匯資產也因全球通脹率上升而縮水。
第三,人民銀行還面臨導致國內通脹壓力上升的風險。
——不對稱的政策取向。
面臨利率和信貸風險的美、英、日、歐央行,會傾向較長時間地維持寬松貨幣政策,尤其是低利率政策,以期降低銀行債和國債的融資成本。
然而,人民銀行則期望其與國外的利差較小,以避免套利資金流入。
四家央行的政策,會加劇人民銀行面臨的匯率風險和通脹風險:推動四國貨幣相對人民幣貶值,降低外匯資產的人民幣價值;推動全球通脹率上升,稀釋中國外匯資產的實際購買力。
——不對稱的先天條件。
四家央行有三個先天優勢,一是都能發行儲備貨幣,并可暢行全球;二是都有發達的金融市場,可吸納國內外儲蓄為其銀行和國債融資;三是有金融規則的制定權。
人民銀行則不具備上述優勢:人民幣不是國際貨幣,不能作為信貸貨幣大量流出,被動投放的貨幣集中于國內金融體系,而欠發達的金融市場又不能充分吸納這些流動性,過多的貨幣追逐少量資產,自然容易形成商品和資產通脹壓力。
——不對稱的政策工具。
四家央行可以通過兩個辦法來維持低利率:一是通過制定低政策利率(如美國的聯邦基金利率)來維持低短期利率。二是吸引國內外
投資者購買其國債來壓低長期利率。
相反,人民銀行動用的工具和市場化分散風險的力度受限。
——不對稱的經濟周期。
目前,美、英、日、歐普遍處于資產負債表衰退階段。其主要特征是資產價格泡沫破滅后的居民、企業和政府的債務較多。各部門的主要目標是減債,尤其是企業的首要目標不是利潤最大化,而是以盡快減少債務,改善資產負債表。相反,目前中國不是處于資產負債表衰退階段。其主要特征是資產價格仍然有上漲壓力,居民、企業、地方政府都有較大的貸款需求和擴張沖動。
——不對稱的互動機制。
四家央行可通過寬松的政策控制自身風險,而且具有在全球范圍內推升通脹的潛力。
相反,人民銀行一方面面臨繼續積累外匯儲備和增發的貨幣滯留國內并形成通脹壓力,另一方面被迫購買別國國債。這些在客觀上幫助四家央行維持低利率,并進一步稀釋人民銀行外匯資產的實際購買力。
——不對稱的后果。
第一,中國繼續面臨通脹壓力。第二,目前的不對稱會導致人民銀行控制通脹的空間趨小、央行資產損失或有負債風險。第三,外匯儲備資產主導的資產結構將在一定程度上壓縮人民銀行維護金融穩定和控制通脹的平衡空間。
從本質上說,四家央行和人民銀行的不對稱游戲,反映的是各國經濟結構、經濟發展模式和階段、經濟金融政策和現行國際經濟金融規則的綜合反映。